一、選股邏輯核心（葛拉漢的思維順序）
- 先分投資人類型
- 防禦型（Defensive Investor）：不想花太多時間分析，重視資本安全與穩定回報。
- 進取型（Enterprising Investor）：願意投入時間與精力，透過研究尋找被低估的優質公司。
- 確定投資目標
- 防禦型：保本 + 合理報酬（年化 4–6% 即可）。
- 進取型：適度增加報酬（年化 8–12%），但前提是控制風險。
- 套用基本面檢核
- 先看財務穩健，再看估值便宜，最後才看成長性。
- 葛拉漢的原則是：不在高估時買，即使公司再好。
- 建立「安全邊際」
- 內在價值 × 折扣係數（通常 30%–50% 折價）。
- 把估值空間留作對抗市場與分析誤差的緩衝。
二、防禦型投資人選股原則（低風險穩定派）
葛拉漢在書中給防禦型投資人的條件較嚴格，目的就是把地雷直接排掉。
- 規模與穩定性
- 大型企業（在台股可對應上市櫃市值排名前 100–200 家）。
- 至少連續 10 年營收與盈餘穩定為正。
- 財務健全
- 負債比（總負債/總資產）低於 50%。
- 流動比率（流動資產/流動負債）≥ 2。
- 盈餘與股息紀錄
- 連續 20 年有盈餘，連續 20 年發放股息（台股可適度放寬為 10–15 年）。
- 合理估值
- P/E（本益比）不超過 15。
- P/B（股價淨值比）不超過 1.5。
- 或 P/E × P/B ≤ 22.5（葛拉漢的複合估值公式）。
- 分散投資
- 至少 10–30 檔不同產業個股，避免單一事件拖垮整體。
三、進取型投資人選股原則（願意研究的主動派）
進取型投資人追求被忽略或錯殺的價值股，條件更具彈性，但必須勤於分析與檢驗假設。
- 尋找被低估的中型股
- 市值不必最大，但需具備可驗證的穩健財務。
- 產業處於低潮期，但公司具備存活能力。
- 財務與獲利能力
- 負債比低於產業平均。
- 最近 5 年平均 ROE ≥ 10%，且波動不大。
- 自由現金流（FCF）為正，且近 3 年呈成長趨勢。
- 估值折價
- 以保守財務預測計算內在價值，再打 30%–50% 折扣買入。
- 使用 PEG（P/E 與成長率比值）< 1 作為輔助判斷。
- 事件驅動
- 尋找短期利空但不影響長期競爭力的標的（如一次性訴訟、原料價格波動）。
- 高安全邊際
- 價格低於淨流動資產（NCAV，Net Current Asset Value）時特別吸引人。
四、實務應用（現代版葛拉漢選股流程）
以台股、美股為例，可以這樣操作：
- 第一層篩選（防禦型條件）
- 台股：市值前 200 名，P/E ≤ 15，P/B ≤ 1.5，ROE ≥ 8%，近 5 年每年獲利為正。
- 美股：標普 500 成份股中，P/E ≤ 15，P/B ≤ 1.5，連續 10 年配息。
- 第二層篩選（進取型加分條件）
- PEG < 1。
- 自由現金流持續成長。
- 負債比低於 40%。
- 第三層分析（個別公司研究）
- 商業模式是否具護城河（品牌、網路效應、成本優勢）。
- 長期產業趨勢對公司的利與弊。
- 管理層紀錄與資本配置能力。
- 進場原則
- 價格低於內在價值 30%–50% 才進場。
- 分批買進，避免一次押注。
- 退出原則
- 估值回到或高於內在價值。
- 基本面惡化或護城河消失。
- 投資假設被推翻。
五、台美股篩選條件整理（整合防禦型＋進取型）
共同條件（適用台股、美股）
- P/E（本益比） ≤ 15
- P/B（股價淨值比） ≤ 1.5
- ROE（近 5 年平均） ≥ 8%
- 最近 5 年每年 EPS 為正
- 負債比 ≤ 40%
- 自由現金流（FCF）近 3 年為正且呈成長趨勢
- PEG（P/E ÷ 年成長率） ≤ 1（進取型加分）
